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事件

公司发布2023 年第一季度报告。2023 年一季度，公司实现营业收入16.58 亿元，同比增长14.53%，环比增长7.52%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长7.33%，环比增长79.86%；实现扣非归母净利润2.40 亿元，同比增长4.33%，环比增长215.79%。

点评

盈利能力强势修复，2023 年第一季度归母净利润创2021 年以来单季度业绩新高。海运费下降及海外经销商库存消化，共同引领公司订单修复，原材料价格稳中有降，业绩修复如期而至。2023 年第一季度公司销售毛利率为22.34%，环比提升3.99pct，销售净利率为15.09%，环比提升6.09pct，二者均已基本恢复至去年同期水平。2023Q1 轮胎的主要原材料价格整体下降，据百川盈孚数据，2023Q1 天然橡胶和合成橡胶价格均同比下降超8%，环比变化相对稳定；2023Q1 炭黑季度均价虽同比提升16.33%，但环比下降6.86%，截至4 月23 日，炭黑价格已降至8644元/吨，较年初的11094 元/吨下降22.08%。海运费方面，自2022 年四季度以来，海运费持续下降，现已修复至历史平均区间，伴随海外经销商库存消化，公司一季度订单持续修复，2023 年3 月份公司半钢胎已供不应求，目前公司的青岛、泰国基地均满产运行，订单仍十分饱满。

泰国二期将于23 年年中完工，期待新基地达产贡献业绩增量。公司现有青岛、泰国两大在产基地，泰国二期600 万条半钢胎和200 万条全钢胎产能正加速释放，预计2023 年年中可具备满产条件，届时，公司半钢胎实际产能将达2800 万条，全钢胎有望达100 万条，且泰国二期智能化水平在泰国一期基础上继续升级，智能工厂增效、提质、降本效果有望续创新高。此外，公司另新建西班牙、摩洛哥两大海外基地，预计将于2025 年建成。2023-2025 年，公司半钢胎实际产能有望分别为2800、3200、3800 万条，产能增幅分别为27%、14%和19%，伴随后续智能化建设及产能投放，公司产品结构将进一步完善，业绩弹性有望进一步增加。

投资建议

公司高端化、智能化、全球化齐头并进，未来三年产能持续释放。

以4 月21 日收盘价29.53 元为基准，预期2023/2024/2025 年公司EPS分别为2.03/2.51/3.11 元/股，对应PE 分别为14.52/11.76/9.49 倍。结合行业景气，看好公司发展，维持“推荐”评级。

风险提示

产能建设及投放不及预期，原材料价格剧烈波动，国际贸易摩擦等。

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